Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Torm aktien sejler frem og tilbage. I dag er det også OPEC+ beslutning, som gør ondt
I sidste uge meddelte kapitalfonden Oaktree, at de ville sælge op til 5,75 mio. nye aktier
Det fik aktien til at dykke markant
Oaktree trak derefter sin beslutning tilbage
Der var ganske enkelt ikke tilstrækkelig købsinteresse, og det er ikke så mærkeligt
Tankskibe opererer indenfor en boom/bust industri
Over lange periode er investeringer for økonomisk udisciplinerede og mulighederne for at tjene penge for dårlige
En gang imellem er det anderledes. Det er NU
Gode tider varer normalt kort.
Høje rater betyder bestilling af nye skibe, som igen får raterne til at falde og overskud vendes til underskud
Oaktree har været den helt dominerende aktionær siden restruktureringen i 2014 (65 % andel)
Når en kapitalfond sælger ud ved eller burde investorerne vide, at det første salg ikke sjældent er begyndelsen til at være helt ude
Det har investorerne fundet ud af
Dagens fald skyldes dog ikke sidste uges udmelding
Men først og fremmest, at OPEC vil producere mindre olie
Mindre olie betyder mindre at sejle med
Og samtidig stiger oliepriserne, hvilket ikke er godt for efterspørgslen
Kortere og mindre åbent salgsvindue?
Investorerne har i dag fået den dobbelte risikopåmindelse. Det er naturligt, at der er et meget betydeligt salgstryk. Aktien er under pres, og det samme gælder kapitalfonden, som troede den havde et "salgsvindue" på op til 1 år. Det vindue kan være/blive mindre
Torm aktien sejler frem og tilbage. I dag er det også OPEC+ beslutning, som gør ondt
I sidste uge meddelte kapitalfonden Oaktree, at de ville sælge op til 5,75 mio. nye aktier
Det fik aktien til at dykke markant
Oaktree trak derefter sin beslutning tilbage
Der var ganske enkelt ikke tilstrækkelig købsinteresse, og det er ikke så mærkeligt
Tankskibe opererer indenfor en boom/bust industri
Over lange periode er investeringer for økonomisk udisciplinerede og mulighederne for at tjene penge for dårlige
En gang imellem er det anderledes. Det er NU
Gode tider varer normalt kort.
Høje rater betyder bestilling af nye skibe, som igen får raterne til at falde og overskud vendes til underskud
Oaktree har været den helt dominerende aktionær siden restruktureringen i 2014 (65 % andel)
Når en kapitalfond sælger ud ved eller burde investorerne vide, at det første salg ikke sjældent er begyndelsen til at være helt ude
Det har investorerne fundet ud af
Dagens fald skyldes dog ikke sidste uges udmelding
Men først og fremmest, at OPEC vil producere mindre olie
Mindre olie betyder mindre at sejle med
Og samtidig stiger oliepriserne, hvilket ikke er godt for efterspørgslen
Kortere og mindre åbent salgsvindue?
Investorerne har i dag fået den dobbelte risikopåmindelse. Det er naturligt, at der er et meget betydeligt salgstryk. Aktien er under pres, og det samme gælder kapitalfonden, som troede den havde et "salgsvindue" på op til 1 år. Det vindue kan være/blive mindre
4/4 2023 06:38 ProInvestorNEWS 5
111849 Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Torm: Indtjeningsforventninger frister, men normen siger "pas på
I sidste uge var det et aktieudsalg der drillede investorerne. I går var det OPEC+ beslutning, som var en udfordring. Mange TORM investorer er fristede til at trodse udfordringerne
Torm har været en af de absolut bedst performende danske aktier de seneste 3 år
Og udsigterne er stadig supergode
I hvert fald hvis man kigger på 2023 forventningerne og spørger investorerne
Som det fremgår af konsensusforventningerne, forventes det at Torm i år skal tjene op imod 50,- per aktie i år
Det svarer til at investorerne blot betaler i underkanten af 4x årets indtjening aktuelt ved en aktiekurs på 191.
Udviklingen ligner til forveksling den som gjorde sig gældende i en betydelig del af 2022 for A.P. Møller Mærsk
Indtjeningen boomede, alt imens prisfastsættelsen var meget lav
I hvert fald hvis man alene ser på de kortsigtede udsigter
Det gør nogen, men de fleste gør nok ikke
Indtjeningstoppen i Maersk var for 90 % vedkommende skabt af høje og forbigående rater
Det samme vil gøre sig gældende for Torm
Det er ikke en forudsigelse, men alene en vurdering af indtjeningsforventningerne, som de aktuelt fremgår af figur 1
I 2025 vil indtjeningen, jævnfør forventningerne være faldet til omkring 1/3
Set i det perspektiv prisfastsættes Torm snarere til 12x indtjeningen
Skal, skal ikke?
Investorerne står igen i et skibsdilemma. Skal de købe ind på at indtjeningsforventningerne er for lave de kommende år og/eller at Torm vil sende mange udbyttepenge tilbage til investorerne i stedet for at forny skibsflåden? Det virker tillokkende, men kan være et "falsk" signal. Normen er at investorerne kigger på den normaliserede indtjening, som 2025 formentlig er et udtryk for, og her ser Torm ikke specielt billig ud set i et langsigtet perspektiv, hvor investorerne normalt ikke betaler nogen specielt høj multiple for en indtjening som svinger, og som over lange perioder er for lav og ikke sjældent direkte negativ. Oveni denne udfordring kommer, at Oaktree formentlig har til hensigt at udnytte det næste års "indtjeningsvindue" til at komme ud af nogen eller alle deres Torm aktier i givet fald. Der er altså ikke kun 1 men 2 større faktorer, som kan presse Torm aktien ned i "hysterisk" billigt niveau; i hvert fald vurderet på overfladen
Figur 1: Udviklingen i indtjeningsforventninger for Torm, USD
Kilde: Marketscreener.com
Torm: Indtjeningsforventninger frister, men normen siger "pas på
I sidste uge var det et aktieudsalg der drillede investorerne. I går var det OPEC+ beslutning, som var en udfordring. Mange TORM investorer er fristede til at trodse udfordringerne
Torm har været en af de absolut bedst performende danske aktier de seneste 3 år
Og udsigterne er stadig supergode
I hvert fald hvis man kigger på 2023 forventningerne og spørger investorerne
Som det fremgår af konsensusforventningerne, forventes det at Torm i år skal tjene op imod 50,- per aktie i år
Det svarer til at investorerne blot betaler i underkanten af 4x årets indtjening aktuelt ved en aktiekurs på 191.
Udviklingen ligner til forveksling den som gjorde sig gældende i en betydelig del af 2022 for A.P. Møller Mærsk
Indtjeningen boomede, alt imens prisfastsættelsen var meget lav
I hvert fald hvis man alene ser på de kortsigtede udsigter
Det gør nogen, men de fleste gør nok ikke
Indtjeningstoppen i Maersk var for 90 % vedkommende skabt af høje og forbigående rater
Det samme vil gøre sig gældende for Torm
Det er ikke en forudsigelse, men alene en vurdering af indtjeningsforventningerne, som de aktuelt fremgår af figur 1
I 2025 vil indtjeningen, jævnfør forventningerne være faldet til omkring 1/3
Set i det perspektiv prisfastsættes Torm snarere til 12x indtjeningen
Skal, skal ikke?
Investorerne står igen i et skibsdilemma. Skal de købe ind på at indtjeningsforventningerne er for lave de kommende år og/eller at Torm vil sende mange udbyttepenge tilbage til investorerne i stedet for at forny skibsflåden? Det virker tillokkende, men kan være et "falsk" signal. Normen er at investorerne kigger på den normaliserede indtjening, som 2025 formentlig er et udtryk for, og her ser Torm ikke specielt billig ud set i et langsigtet perspektiv, hvor investorerne normalt ikke betaler nogen specielt høj multiple for en indtjening som svinger, og som over lange perioder er for lav og ikke sjældent direkte negativ. Oveni denne udfordring kommer, at Oaktree formentlig har til hensigt at udnytte det næste års "indtjeningsvindue" til at komme ud af nogen eller alle deres Torm aktier i givet fald. Der er altså ikke kun 1 men 2 større faktorer, som kan presse Torm aktien ned i "hysterisk" billigt niveau; i hvert fald vurderet på overfladen
Figur 1: Udviklingen i indtjeningsforventninger for Torm, USD
Kilde: Marketscreener.com
En fin graf over indtjeningsforventningerne for Torm. Den viser mest af alt, analytikernes estimater for rederierne ikke kan bruges til en hundeprut, når det handler om værdiansættelse af en rederiaktien som Torm. estimaterne er som bølgerne på havet kan vi se. Det er fair nok, at man forsøger at gætte på fremtiden, men man skal bare passe på, hvis man vil bruge det i værdiansættelsesøjemed.
Det afgørende for aktiekursen er udviklingen i fragtraterne, som ingen kender. Vi må dog gå ud fra, at markedsaktørerne (dvs rederierne selv) har den bedste fornemmelse af hvordan fragtraterne vi udvikle sig på kortere og mellemlangt sigt.
Og her er vi så heldige som aktieinvestorer, at rederierne så venligt samler summen af deres forventninger til fremtiden et eneste sted, nemlig i prisen på skibene - og den pris er tilbagediskonteret med forventede fragtrater, bunkersomkostninger og renter, tilsat fingerspitzgefuhl.
Derfor får vi i et enkelt nøgletal præsteret fair værdi af mange rederiers aktier. Nemlig Net Asset Value, forkortet til NAV. NAV opgør aktiens indre værdi, hvor skibene er opgjort til handelsværdi. Og handelsværdien på et skib repræsenterer forventning til skibets fremtidige indtjening.
Det er så dejligt enkelt, at man skulle tro det var løgn. Men sommetider er det enkle det mest korrekte.
Til denne historie høre dog den detalje, at aktiekursen oftest og især i nedgangsperioder for fragtraterne ligger under NAV. Omvendt i perioder med stigende fragtrater, som vi har set det sidste 1-2 år kommer aktiekursen ofte over NAV.
For Torms vedkommende var NAV ved årsskiftet omkring 200. korrigeret for udbytte udbetaling vil den formentlig være stort set det samme ved kvartalsskiftet.
Udviklingen i fragtrater og ikke mindst skibspriser er det man skal koncentrere sin næse om, hvis man vil have succes som rederiinvestor.
Det afgørende for aktiekursen er udviklingen i fragtraterne, som ingen kender. Vi må dog gå ud fra, at markedsaktørerne (dvs rederierne selv) har den bedste fornemmelse af hvordan fragtraterne vi udvikle sig på kortere og mellemlangt sigt.
Og her er vi så heldige som aktieinvestorer, at rederierne så venligt samler summen af deres forventninger til fremtiden et eneste sted, nemlig i prisen på skibene - og den pris er tilbagediskonteret med forventede fragtrater, bunkersomkostninger og renter, tilsat fingerspitzgefuhl.
Derfor får vi i et enkelt nøgletal præsteret fair værdi af mange rederiers aktier. Nemlig Net Asset Value, forkortet til NAV. NAV opgør aktiens indre værdi, hvor skibene er opgjort til handelsværdi. Og handelsværdien på et skib repræsenterer forventning til skibets fremtidige indtjening.
Det er så dejligt enkelt, at man skulle tro det var løgn. Men sommetider er det enkle det mest korrekte.
Til denne historie høre dog den detalje, at aktiekursen oftest og især i nedgangsperioder for fragtraterne ligger under NAV. Omvendt i perioder med stigende fragtrater, som vi har set det sidste 1-2 år kommer aktiekursen ofte over NAV.
For Torms vedkommende var NAV ved årsskiftet omkring 200. korrigeret for udbytte udbetaling vil den formentlig være stort set det samme ved kvartalsskiftet.
Udviklingen i fragtrater og ikke mindst skibspriser er det man skal koncentrere sin næse om, hvis man vil have succes som rederiinvestor.
